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科创板与纳市的异位竞争

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【摘要】:
在风云变幻中,纳斯达克的“排斥性”新规或许令中国小型创新公司的目光更多投向国内资本市场,更多专注上海证交所科创板,相信科创板将以其独特优势俘获众多中国小型创新公司的芳心。

科创板与纳市的异位竞争

 


 

在风云变幻中,纳斯达克的“排斥性”新规或许令中国小型创新公司的目光更多投向国内资本市场,更多专注上海证交所科创板,相信科创板将以其独特优势俘获众多中国小型创新公司的芳心。

 

 

据中国商务部消息,应美方邀请,中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将率团访问华盛顿,于10月10日至11日同美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。

 

在这敏感时期,纳斯达克新规生效,对中国小型公司IPO的限制成为紧张局势中的新热点。10月8日,据企业高管和投资银行家透露、以及监管文件显示,纳斯达克正在遏制中国小型公司的IPO,收紧限制和放慢IPO申请的审批速度。这会对中国创新生态带来怎样的影响呢?

 

纳斯达克对于全球的创新企业都具有致命的吸引力。纳斯达克模式的优势显而易见——全球第一个采用电子交易的股票市场,全球第一个面向全球提供交易平台的股票市场,通过将股票市场结构优化为三个层次实现更精准有效的服务,完善的退市制度保障了企业优胜劣汰的良性进出,健全的法律法规保护投资者合法权益,集体诉讼制度让违法违规者面对巨大代价望而却步……

 

一方面,纳斯达克作为一个专门面向创业初期中小企业的独立资本市场,通过直接融资模式提高资本配置的效率和效果,为美国中小企业创造了最优越的融资环境,一手助攻了美国中小企业的成长壮大。另一方面,纳斯达克助力美国风险资本市场的发展完善,构成了完备且灵活的美国投融资体系。

 

从中国资本市场的实际情况来说,完全效仿纳斯达克模式困难重重、绝非易事。最大的障碍源于基本体制并不兼容,中国国情与美国国情差异很大,市场化程度、市场运行机理均有差异,因此在不同的底层逻辑上构建相同的资本市场模式,几乎是异想天开。即使照搬了纳斯达克模式,实际运行的潜在风险也难以掌控,甚至付出惨痛的代价。

 

在中国资本市场中,完全复制出一个纳斯达克也没有必要。从各板块服务的企业生命周期阶段、企业所属行业、企业从事领域的角度观察,深圳证交所创业板的定位已经瞄准了与纳斯达克类似的市场功能,中小板所服务企业的发展阶段也与纳斯达克类似的目标服务企业存在一定的重叠。倘若科创板成为纳斯达克的中国翻版,且不论市场制度与规则设计的差异,势必与深圳证交所创业板、中小板形成直接冲突,甚至造成资本板块之间的恶性竞争。(见图)

 


图:中美资本市场对标

信息来源:证交所官网

《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》

提炼制图:正略咨询

 

上海证交所科创板是中国资本市场各个板块中,在基本理念与制度安排上最接近纳斯达克模式的板块。充分学习借鉴纳斯达克这一全球优秀范例当属明智之举,“拿来主义”要有选择、有分寸。科创板在吸收利用好纳斯达克模式的优秀经验,势必要结合国内市场状况做了适应性调整与创新。

 

权威观点精要:

 

2019年6月13日第11届陆家嘴论坛上举行科创板开板仪式,中国证监会主席易会满表示:“设立科创板并试点注册制,是全面深化资本市场改革的重要突破口……从中国的国情和发展阶段出发,借鉴成熟市场经验,在发行上市、保荐承销、市场化定价、交易、退市等方面进行制度改革的先试先行,并及时总结评估,形成可复制可推广的经验。

 

  • 科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持六大高新技术产业和战略性新兴产业。

  • 纳斯达克立足于服务科技型、创新型、反传统商业模式的新兴企业,定位为科创落地的实现板块。

 

科创板是科技创新与注册制的融合体,既向纳斯达克抱以开放的学习心态,又有独特个性而非盲目照搬。

 

一方面“求同”,市场化理念与交易机制是科创板向纳斯达克成熟模式取经的重要成果。科创板以“试点注册制”为标志的一系列全新制度安排,科创板完全独立于主板运行,主张市场合理定价,致力更好地保护投资者利益,规避二级市场交易价格的过度偏离。这些对于国内其他板块是新鲜的,深圳证交所创业板实行审核制,对于很多新经济企业形成较难跨越的上市门槛;新三板虽然挂牌企业的数量庞大,但是定价功能薄弱,二级市场交易并不活跃。科创板的新策新规为中国资本市场带来生机与希望,预示着中国资本市场正式踏上市场化的新征程。

 

另一面“存异”,如果说注册制是科创板吸收纳斯达克的制度优势,那么服务于国家战略、引领战略性科技创新的探索与落地便凸显出科创板的个性,与纳斯达克有所差别。对于服务科创型企业的资本市场板块,纳斯达克主要看中企业规模或未来成长预期,比较少去关注科技创新企业的核心技术。而科创板发心于“科技是第一生产力”,战略导向更明确、产业特色更鲜明、技术基因更凸显,侧重吸引并服务战略新兴产业的科创企业。

 

在风云变幻中,纳斯达克的“排斥性”新规或许令中国小型创新公司的目光更多投向国内资本市场,更多专注上海证交所科创板,相信科创板将以其独特优势俘获众多中国小型创新公司的芳心。