“资产荒”于资管行业而言已不是一个陌生的名词。2014年因宽松的货币政策、低位的资金利率、偏弱的实体需求，整个市场对金融资产的需求激增，形成资金驱动的“资产荒”现象。2018年发布具有划时代意义的“资管新规”，重塑我国资管行业的商业逻辑、产业生态，在“去刚兑、去通道、去杠杆，严格落实净值化管理”的监管导向下，监管套利空间被压缩甚至于消灭，各资管机构开始寻求主动管理的内生突破。2023年6月，国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽在第十四届陆家嘴论坛上表示，要真正实现监管“全覆盖、无例外”。

至此，在面对宏观环境不稳定性加剧、实体经营风险向金融机构传导、系统性金融风险底线被多次触碰、无监管套利空间等外部环境影响下，以实体需求持续走弱、“安全”资产加速收缩为代表的“资产端难以匹配”现象加剧，以机构资金欠配、个人资金不配为代表的“资金端亟待激活”形势愈演愈烈。正略咨询持续跟踪各类型资管机构发展，认为非标转标、大额集中向小额分散、融资性资源整合型向管理性专业能力型的转变，是各资管机构重塑主动管理能力的关键。

一、重塑资管逻辑的三大驱动

驱动1、严监管的全面夯实

自2018年下发“资管新规”的征求意见稿，在过渡期的3年时间里，中国人民银行、发改委、财政部等国家监管部门已基本明确“大资管”发展总基调。2022年被称之为“资管元年”，随着过渡期的结束，“资管新规”全面落地，业内各类资管机构不断成熟，专业化和多元化水平不断提高。

2023年是落实资管新规的第二个整年，据不完全统计，2023年发布近40个资管行业监管法规，监管部门针对各资管机构实施“一类一策”，根据资管各细分领域也对应出台相关政策，以结合各细分领域的资管逻辑和特质，针对性的进行监管和引导。

于银行理财而言，以“规范发展”为核心关键词，逐步完善配套政策，稳增业务规模，与私人银行加强协同，加速推进“资产管理+财富管理”的双轮驱动发展策略。

于信托而言，“三分类”推动行业重塑市场信任，释放财富管理最大势能，回归“受人之托，代人理财”本源业务。于保险资管而言，持续完善监管框架，立足内部管理体系的健全优化，继续强化主动管理能力。

于公募基金而言，费率改革的影响持续发酵，“投顾新规”引导投顾业务回顾服务本质，债券基金、货币基金迎来新的监管要求，迈入“严监管”时代。

于证券市场而言，全面注册制下，券商资管多措并举提升服务实体经济质效，将防范化解金融风险作为重点工作稳步推进，减半征收印花税、规范股东减持、境外上市改为备案制、规范量化交易等措施，促进证券市场稳定健康发展。

于私募基金而言，证监会、中基协对出资人实行穿透式管理、禁止多层嵌套和通道业务、规范“募投管退”全流程，“扶优限劣”持续加大监管力度，规范私募基金发展。

驱动2、资金端的结构调整

后全球化时代，全球政治经济不稳定性、不确定性增加，2022年全球各类资产均呈现负值的收益表现，为紧抓穿越周期的结构性机遇，国际化资管机构通过加强防御型策略建设和打造另类投资能力，应对不确定的市场环境。

于我国资管机构而言，迈入由资金端、资产端共同驱动的新资产荒时代，我国资金端结构也发生较大变化。根据中金相关分析显示，2021年个人资金贡献39%，金融同业资金占比42%，预计到2030年个人资金贡献近45%，金融机构资金占比39%。中国个人财富迎来较大的增长机遇，财富管理或将成为资管行业重要的净资金流入来源，根据《2023中国私人财富报告》，预计2030年我国个人金融资产规模将近480亿，是2022年241亿的2倍。

监管机构对我国资管行业的高质量发展提出三大要求，即培育专业资产管理机构、全面强化专业能力建设、打造行业良好发展生态。各资管机构应当把握三大战略发展机遇，一是紧抓财富管理发展机遇，关注财富管理“专业化追求”、“资讯化服务”、“管家式场景”等核心诉求；二是养老金体系的日趋成熟将为资管行业带来长期资金，以养老为核心驱动的产品和解决方案，将成为吸引客户的关键抓手；三是双碳战略推动以ESG投资加速发展，ESG主题银行理财快速发展，或将成为引导ESG投资的重要力量。各资管机构应积极强化自身机构化能力建设，把握新资产荒下由资金端驱动改变带来的机遇，以践行高质量发展。

驱动3、产业链的重新定义

资管新规正式落位，各资管机构在资管新规的框架下砥砺前行，不断彰显资管行业的社会价值。

一是聚焦普惠金融，提升产品普惠性和覆盖度，2022年末银行理财个人投资者数量是2019年的四倍。

二是加快脱虚向实，压缩通道业务、银子银行大幅度缩水，2022年银行理财产品的净值化率达到95%。

三是多元产品策略，“固收+”、ESG、FOF等策略高速增长。

四是稳步推进国际化，2022年QDII投资额度1597亿元，是2016年的5倍，2022年境外投资规模超过7万亿，是2016年的7倍。

五是参与主体多元化，银行理财子公司及券商资管子公司呈现机构化发展特质，外资独资资管公司数量也不断增加。

在资管新规下全新的资管时代，我国资管行业产业链重塑关键环节、参与者等。

上游资金端由机构资金和个人资金构成，机构资金除传统金融机构资金外，还包括企业资金、政府资金/主权财富基金、养老金等，个人资金主要由大零售资金、高净值客户等提供。

受上游资金端结构调整影响，中游资金端划分为财富管理机构、资产管理机构，近些年多数资管机构提出“财富管理+资产管理”双轮驱动策略，以构建资金端、资产端的配置桥梁。

根据《标准化债权类资产认定规则》，下游资产端可分为标准资产和非标资产，近些年非标资产呈现另类投资管理、创新投资发展趋势，多围绕供应链金融、消费金融等开展相关业务。新阶段与传统资管产业链最大的不同是，金融信息数据服务商/金融IT厂商的入局，串联整个产业链的数据资产。

二、重塑主动管理的三大关键

面对驱动资管行业转型发展的三大因素，正略咨询基于多年服务央国企资管机构、市场化资管机构的经验，认为在当前资产荒下，重塑主动管理能力方能破局，破局关键主要体现在以下三个方面。

关键1、非标向标的转变

非标转标，不仅仅是业务方向的转变，更是上至展业思维，下至组织架构的转变和调整。

展业思维方面，标品投资更强调主动管理、专业配置，而不是非标投资的被动挖掘、资源整合，需业务团队从展业思维上进行彻底转变，应告别“非标时代”监管套利的思想，切实以专业投资管理能力，为合格投资者及机构带来收益。

组织架构方面，非标时代下各资管机构以团队制、举手制、MD负责制等开展“小团队”作战模式，迈向标品投资时代，团队制弊端显露，大中心、事业部制的集约化优势开始显现。更有领先资管机构在转型变革期，以PMO、敏捷化组织等灵活的组织形式，以面对复杂多变的转型之路。

关键2、大额集中向小额分散的转变

经济环境“出清”的过程中，基建、地产、地方平台等融资需求下降，各资管机构秉持“资产小额分散、风险更为可控”的资产管理新理念，发力中小微企业融资、消费金融、供应链金融等领域。小额资产呈现批量化、平台化、线上化等特征，要求各资管机构坚持科技赋能，以数字化手段实现业务创新、做强主动风控。

中小微企业融资方面，利用数据、算法等科技手段有效识别小微企业需求、风险，数字化创新小额分散业务模式，提升小微分散业务服务效率、服务质量。

消费金融方面，基于消费金融的业务特性，与场景合作方联合建模，以主动风控和大数据风控手段，开展高频小额分散业务，构建线上化高效服务模式，推动风险管理由分散化向集约化转变，由事后管理向事前管理转变，由静态管理向动态管理转变，由自身管理向风险共治转变。

供应链金融方面，深入挖掘核心客户的上下游业务机会，积极寻求与银行机构、供应链票据平台的合作机会，同时发挥资产盘活、资产经营功能。

关键3、融资性资源整合型，向管理性专业能力型的转变

伴随地产和平台融资加速收缩等，“资产荒”现象加快凸显，本轮“资产荒”受资产端和资金端双重驱动，“安全”资产加快收缩，要求各资管机构有较强资产配置能力、投资研究能力、风险控制能力，在专业化主动管理上苦练内功。

资产配置能力方面，以防御型策略为底座，如选择高股息的蓝筹股、降低回撤的短期投资级债券或防御性资产（黄金、贵金属、国债等），积极关注客户差异化需求，前瞻性布局市场风向与热点赛道，打造一站式的“投资+投顾”综合解决方案，通过创新抓住增量资金，捕捉阿尔法收益。

投资研究能力方面，党的二十大报告、中央金融工作会议均指出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，各资管机构提出举措服务“科技金融、养老金融、普惠金融、绿色金融、数字金融”五大篇章，服务实体经济的产融研究力度加深，投研能力补位产业研究链条，证监会也将推动机构持续优化投研体系组织架构与人才培养机制，强化“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系建设，加大人力、资本与科技投入，练好内功，增强竞争力，稳步扩大管理效能与边界。

未来资管发展将由主动管理驱动，主动管理能力成为稀缺能力和核心竞争力，而研究能力是支撑主动管理的核心因素。风险控制能力方面，风险控制是资管机构的立身之本，主动管理下的展业过程中，要求资管机构做实全面风险管理体系，持续强化风险全流程管控，对中台风控人员的能力提出了更高的要求。

三、结语

知之非艰，行之惟艰，在全新的资管时代背景下，各资管机构的战略走向已基本明晰，但破局之路仍旧困难重重。于各资管机构而言，这条转型之路，不仅仅是专业能力的较量，更是在资产荒下耐性和毅力的较量。坚定初心，回归本源，苦练内功，严守风险，各资管机构必将走出这片资产的荒芜，迎来资管光明的未来。